Le long butterfly spread (ou spread papillon) nécessite des prises de positions sur quatre options avec trois prix d’exercice différents. Il peut être construit avec des puts ou des calls.

• Dans le cas de CALLs : il consiste à acheter un call à un prix d’exercice S1, à acheter un autre Call dont le strike S2 est plus élevé et de vendre deux calls dont le prix d’exercice S3 se situe entre S1 et S2 (figure 1 ci-dessous).
• Dans le cas de PUTs : il consiste à acheter un put à un prix d’exercice S1 bas, à acheter un autre PUT à un prix d’exercice S2 plus élevé et à vendre deux PUTs dont le prix d’exercice S3 se situe entre S1 et S2 (figure 2 ci-dessous).

Généralement le prix d’exercice des deux options vendues est proche du prix actuel du sous-jacent.
Cette stratégie s’avère judicieuse lorsque le trader estime que les cours ne devraient pas connaitre une variation importante.
Le long butterfly spread génère un bénéfice lorsque les cours se situent entre :

• Point A (voir fig1&2) : prix d’exercice de l’option 1 (S1) + coût du butterfly
• Et le Point B : prix d’exercice de l’option 2 (S2) – coût du butterfly

Sachant que :
Coût du butterfly = prime de l’option achetée n°1 + prime de l’option achetée n°2 – 2 * prime de l’option vendue n°3

Le bénéfice théorique de l’opération atteint son maximum lorsque les cours du sous-jacent se situe au niveau du strike des options vendues.

Le long butterfly est une startégie débitrice, c'est à dire qu'elle nécessite un investissement intial. Il existe d'autres stratégies comme l'iron condor et l'iron butterfly qui sont créditrces (pas d'investissement inital) et qui ont un profil de gain/perte proche de celui d'un long call/put butterfly (voire même identique pour le cas de l'iron butterfly).

Le butterfly spread peut également être vendu. Dans ce cas, l’opérateur attend donc un mouvement significatif des cours. La vente d’un butterfly spread, suit la même logique que celle décrite ci-dessus mais dans de sens opposé ; elle consiste à vendre des options de prix d’exercice S1 et S2 et d’acheter deux options dont le strike S3 se situe entre S1 et S2.

Straddle
Strangle

Iron condor

Iron butterfly